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      1. 一文帶你快速了解理財新潮流“固收+”


        隨著2020年疫情的襲來,經濟市場也不可避免地發生了動蕩:全球貨幣寬松,市場利率下行,理財收益也隨之下降。因此,更多投資者開始關注更為穩健的理財產品?!肮淌?/span>+”產品凈值運行穩健又不失收益彈性,擁有廣闊的市場空間,是資產增值保值的利器。

        75日(周日)19:30-20:30,畢業于中國人民大學,擁有10余年證券投資研究從業經驗,曾長期供職于公募基金,現國投泰康信托高級投資經理的吳劍奴女士帶大家共同探索了理財新潮流“固收+”,與大家分享《“固收+”之打新增強再觀察》。

        吳老師首先指出,固收增強是目前市場上受投資者關注較多的一類,以絕對收益為運作目標的標準化產品。絕對收益并不意味著每天都賺錢,其核心關鍵詞是風險控制,在良好的風險控制理念和體系下來獲得中長期的穩定正回報。當市場上漲的時候能夠跟上市場的上漲,當市場下跌的時候組合的跌幅相對較小。在保證大家對固收產品有了基礎的認知后,吳老師開始正式進入關于固收增強產品中打新增強的策略講解。


        市場環境催生打新熱情

        目前市場利率不斷下行,理財收益下降,貨幣基金的收益逐步走低,同時融資類信托的發行量也面臨著收緊。以微信零錢通中的理財主力產品——某現金寶為例,收益曲線從2013年最高點6.626降至2020年最低點的1.677,進入“1時代”。同時,創業板創2016年熔斷以來的歷史新高,2020年以來漲幅在30%以上;A股波動顯著上升,行業板塊分化,輪動加劇??萍紕撔骂悆炠|股票擴容,去年科創板開板,目前創業板已經開始準備施行注冊制。

        在這個環境下,如果有一種既能控制凈值波動,又能夠分享市場增長的策略,就具有非常明顯的優勢?!肮淌?/span>+打新”策略就是不錯的選擇。


        新股申購的政策紅利

        新股申購是非常有效的絕對收益策略,2014年以前新股的申購實行的是“雙不限”——既不限新股上市后的漲幅,也不限新股發行后的市盈率。在這段時間內,新股的收益可謂是寥寥。但從2014年新股發行時實行“雙限”制度以來,所有的新股申購都能獲得較高的收益?!半p限”既限制了新股的漲跌幅,又限制了發行的市盈率。特別是去年開板的科創板,在制度設計上進行了不少的創新,這種市場化的發行,能夠為更多代表未來生產力發展方向的公司提供了上市的可能。


        在發行條件上,主板中小板創業板通常都在發行條件上制定了嚴格而苛刻的凈利潤和營業收入的標準。而科創板則為不同的公司,量身打造了五套標準,每套標準都有不同的市值和收入的要求,上市的公司可以根據自身情況,酌情選擇一套標準來申請上市,這就為一些暫時不滿足其他版塊上市條件的公司提供了上市的可能,而這其中就不乏一些表現優異的公司。


        除此之外,科創板的發行還有不少的亮點:在保留了之前網下+網上的模式的同時,也新增或者改進了配售機制。特別值得一提的就是網下初始發行比例和回撥機制。吳老師指出,這些制度在新股的配售方面是明顯的優先網下投資者,特別是公募基金等A類投資者。國投泰康信托“固收+打新”策略產品就是通過優選公募基金來收獲打新的豐厚收益。

         

        關于網下的詢價,科創板的規定是,詢價對象應當在證券業協會注冊的證券公司、基金管理公司、信托公司、財務公司、合格境外投資者、私募基金管理人。發行人和主承銷商設置網下投資者具體條件在發行公告中預先披露。披露網下投資者剔除最高報價后的有效報價的中位數、平均數。披露公募基金、社?;?、養老基金報價的中位數、平均數。主承銷商路演時,出具投資價值研究報告。

        科創板創下的打新收益為其他A股之和的4倍,從絕對收益的角度來看,科創板的打新收益非常的可觀。接下來隨著創業板注冊制的推進新股的政策紅利還將繼續。


        回顧總結可以發現打新收益的影響因素,同時也可以更好地獲取創業板注冊制下的打新紅利。20201月至5月,以A類產品1億、2億、3億元的規模為代表,實現的科創板打新增強收益分別為4.6%、4.2%、3.2%,年化收益為11%、10.1%%7.4%,同等規模C類產品收益為3.6%、3.3%、2.6%,年化收益為8.7%、8.0%、6.2%。A類顯著高于C類。國投泰康信托“固收+打新”策略產品就是利用參與A類投資者公募基金來獲取豐厚回報的。

        募資規模與上市公司的數量高度相關,中簽率和上市漲幅決定單個公司的打新收益。20197月至今,科創板IPO公司的數量在經歷了早期密集發行期后逐漸平穩,募資規模也趨于穩定。國投泰康信托“固收+打新”策略產品也儲備了大量的備選策略,使得在短暫的募資規模下降時期能夠為組合保持穩定的收益水平。


        考察中簽率,科創板開市以來因為打新收益可觀,吸引了越來越多的投資者網下詢價。20205月參與科創板網下詢價的賬戶數平均為4398個,20197月科創板剛推出時,參加科創板詢價的賬戶數為2157個,賬戶數已經翻倍。同時網下詢價的中簽率持續下降。管理規模前20的公募基金報價入圍率中,只有一半基金的入圍率跑贏了市場平均入圍水平。由此可以看出不是隨便買一支基金就能獲得豐厚的新股回報。而國投泰康信托“固收+打新”策略產品的入圍率始終是高于市場平均水平。



        觀察上市漲幅,科創板網下詢價在博弈加劇后,機構投資者的網下報價更為理性,同時科創板在打新投資者的參與度提升的背景下,中簽率不斷下降,籌碼更加分散。這樣就推動科創板新股上市后股價表現進一步提升,科創板上市后的首日漲幅從123%到了175%,上市滿月漲幅從100%到了175%,在當前科創板理性博弈的環境下,雖然入圍難度加大,但是首發定價也更加理性,上市漲幅的提升也使得單支個股的打新收益在明顯提高。


        篩選穩定收益的品種

        通過參與優質的公募基金是獲取新股收益的最佳途徑。這里把積極且專注參與網下新股的一類公募基金定義為打新基金。它不是常規的、法定的基金類型,而是一種約定俗成的基金概念。通常由固收和股票主要策略,打新作為常態的收益增強輔助策略。

        為什么說與優質的公募基金是最優路徑呢?公募作為A類機構享有不低于50%的網下配置比例,中簽率高于其他機構;公募投研力量很大,在新股的基本面研判、發行定價和詢價策略上具有明顯優勢。市值配售制度下,公募善于通過股債配置與市值管理降低底倉被動風險。打新基金參與門檻低、運作規范、信息披露透明。


        接下來吳老師講解了如何識別篩選收益穩定的基金,主要是分為以下四步:一、識別打新基金;二、評價打新基金的能力,主要是入圍率;三、考察基金產品的規模約束;四、衡量基金產品的風險收益比。


        • 首先初步識別打新基金。打新基金具有以下特征:獲取打新收益的同時,維持底倉正收益;股票倉位不會過高;以絕對收益為目標,業績標準為固定收益率或股票指數在基準中的權重低于50%;基金規模一般在2-5億,保證入圍率的同時避免攤薄打新收益。其次進行策略識別。打新基金控制股債資產和底倉股票波動與回撤。投資策略為普通絕對收益+網下打新增強策略的組合。投資經理對大類資產走勢和投資主題進行研判,在各類策略的打新基金中靈活配置。目前的常見配置有固收增強策略、股債混合策略、股票對沖策略。

        • 其次,評估打新能力,主要方法是評估入圍率。通過詢價機構入圍率及其波動來評估基金公司的報價入圍能力。關注弱勢下仍能保證較高入圍率的基金公司。



        • 第三,基金規模對于基金的打新收益部分有重要影響。同時參與深滬兩市打新,現行網下配售市值門檻為7000元,創業板注冊制落地后,網下配售市值門檻或將提升至1.2億元。滿足了打新門檻之后,產品規模越小,打新收益越高。規模過大反而會降低打新收益。打新基金的綜合收益與股票倉位息息相關,2-5億規模是目前最合宜的規模水平。



        • 第四,風險收益。打新基金的風險收益來自在于,新股賣出盈虧,底倉股票盈虧,非底倉資產盈虧。因此需要通過定量指標來衡量打新收益特征。結合打新能力和約束規模等評判結果,擇優篩選打新基金并確定配置比例。


        直播的最后,吳老師表示國投泰康管理總部負責標準化產品的構建和運行,在行業研究、宏觀政策研判和基金研究上具有深厚的實力,有能力為客戶提供優質的資管產品。國投泰康信托產品線涵蓋廣泛,包括了權益類,股債混合類等各類產品,在瞬息萬變的資本市場上始終致力于為客戶謀取穩健的收益,為客戶的財富保駕護航。




         


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